地缘冲突对商品期货交易的思考

2月28日，以色列和美国联合对伊朗发动军事打击，中东产油国地区地缘冲突再起；3月1日，一艘未经授权的油轮试图通过霍尔木兹海峡时被击中，船只通行受到限制；3月2日，上海国际能源交易中心的原油主力合约开盘涨停，涨幅达8.98%……从美以伊冲突爆发，到霍尔木兹海峡通行受限，中东产油国地区的地缘冲突引发了石油产业链上大宗商品剧烈的价格波动。

产油国地缘冲突

引发石油供需预期变化

伊朗是全球重要的产油国，其原油产量约占全球的3%至4% 。当前军事冲突已经影响到其每日约150万至200万桶的原油出口能力。

霍尔木兹海峡被誉为“世界能源的咽喉”，是目前全球最重要的石油运输通道之一。有数据统计，全球约五分之一的海运石油总量（约每天2000万桶）和约三分之一的石油出口经过此地，是沙特阿拉伯、伊朗、伊拉克、科威特、卡塔尔和阿联酋等世界主要产油国原油出口的必经之路。

相比于伊朗的原油出口短缺，霍尔木兹海峡的封锁状态才是影响原油产量的核心变量。海湾地区的主要石油生产国无法正常出口，从而在全球范围内造成实质性的供应短缺，这也是为何原油价格在短期内反应如此剧烈的根本所在。

地缘冲突引发大宗商品的价格剧烈波动，投资者该如何应对，值得我们观察和思考。

地缘交易的关键点

地缘冲突引发的原油价格波动，从观察上看，具有以下两个特点：波动大、涨跌转换快。以上海国际能源交易中心的原油主力合约为例，从3月2日起一周内，主力合约价格（以收盘价格计算）从488.4涨至664.8，涨幅达36%。

那投资者又如何识别其中的交易机会，可以关注这些关键点。

行为比语言更重要。在地缘冲突爆发之前，双方的谈判、沟通等都具有表演性质，而撤侨行为却是冲突爆发的高概率信号。

从历史上看，2023年巴以冲突、2022年俄乌冲突、2003年伊拉克战争等等，在撤侨行为之后，很快冲突爆发。

为什么是原油？

每次地缘冲突，可以发现：原油期货、燃油期货的上涨幅度比其他化工品大很多；在涨停的情况下，原油期货、燃油期货总是率先涨停；在原油期货、燃油期货涨停的情况下，其他化工品才开始大幅补涨。

因此，在地缘冲突爆发初期，要投资于上游的原油期货或者燃油期货，而非下游的化工品，一方面是由于定价逻辑的变化，另一方面是产业链传导的稀释影响。

从商品定价上看，价格的涨跌是由于成本传导和供需变化。地缘冲突发生后，原油由于供应端存在风险，再加上市场预期冲突升级，进一步带来投机泡沫。而下游化工品，仍然依赖成本传导和供需变化。当然，原油价格的上涨会对化工品成本传导存在影响，但自身的供需、库存以及下游接受度都会压制价格的传导。

从产业链上看，产业链的每个环节都有自身的库存、供需和议价权，地缘冲突通常表现出原油价格的短期暴涨，这种价格的短时间暴涨很难在产业链内层层传导。

除此之外，投资者在投资原油等上游品种时，要注意品种的高波动和快节奏，提前交易而不是冲突爆发之后跟风买入。