黄金的“黄金时代”

10月14日，黄金期货价格突破4200美元/盎司，现货黄金最高触及4179.748美元/盎司，再创历史新高。

从美元框架内的黄金价格规律，再到全球货币重置进程中的黄金价格变化，这些变化的背后，都值投资者去深入了解和思考。

债券、黄金在不同经济时期的表现

债券（国债）和黄金通常被认为是避险资产，但在不同的经济环境下，债券和黄金的表现确大相径庭。

在用通胀和增长来划分经济周期时，不同的经济阶段，各种资产表现各不相同。当经济增长时，各种资产收益率上涨，市场要求更高的债券收益率，债券价格因此下跌；当通胀上行时，市场要求更高的收益率作为补偿，债券价格也因此下跌。在经济放缓且通胀下行的时候，出现了属于债券的“高光时刻”，过去几年国内的经济放缓、通胀下行，30年期国债反而不断上涨。美国在经历了20世纪70-80年代的经济滞胀后，从1981年开始一直到2020年，开始处于通胀下行且经济增速放缓的状态，却营造出了美债持续增长的“牛市”现象。

在此期间，美国通胀下行的一个重要原因：经济全球化，中国向全球提供了大量廉价的商品。2020年以后，美国开始逆全球化、加征关税，营造出一个通胀预期上行的环境。从增长和通胀上来看，美国处于经济增速放缓，但通胀预期上行的形势，黄金也随之迎来属于黄金的“黄金时代”。在20世纪70-80年代，美国经济陷入滞胀时期，黄金却从35美元／盎司一路上涨到800多美元／盎司。

过去，每当谈论债券与黄金的时候，总会有这样的比较：债券能提供现金流，而黄金却不会。但《大贬值》一书给人启迪和思考：首先，债券现金流有可能无法弥补黄金相对于债券的涨幅，投资于无现金流的黄金的收益率可能远远高于有现金流的债券到期收益率。其次，黄金不会违约，债券有违约风险。

当然，现在的黄金价格上涨，不仅是美元范畴内的增长和通胀的周期性问题导致，而更是全球货币重置的长期趋势性带来的上涨。

美元信用减弱带来外汇储备结构调整

一般国家的外汇储备选择通常优先考虑安全性，其次是流动性，最后才是收益性。

发达国家的债券一般满足这些特点，美债更是其中翘楚。长此以往，美债被塑造成了一个神话：安全性与黄金相同，流动性和收益性却超过黄金。

其实，黄金的流动性和收益性虽然与美债相比差一些，但安全性绝对高于美债。为此，美国通过军事、科技、舆论、经济等影响，将美债塑造成像黄金一样，具有绝对的安全性。因此，过去的外汇储备中，美元占比非常高。

近年来，美国将货币武器化，从而逐渐丧失美元的信用。俄乌战争之后，全球央行不断调整外汇储备结构，并且这种结构性调整都不是短期性的。

从美元上看，美元的底层资产是美债，如今美债规模已经超过37万亿美元，并且未来还有继续增长的趋势。由于经济总量基数大，美国经济增速越来越慢、不断下滑，而美国如今不断逆全球化，极容易推高通胀预期，导致利率维持相对高位，从而债务存量规模不断扩大。而随着美国债务／gdp的比率越来越高，美债作为安全资产的信仰开始崩塌。2021年开始，黄金和美债就开始出现明显的分化趋势，黄金价格不断上涨，美债价格不断下跌。

逐步减持美债并置换成黄金、与多个国家签订本币互换协议……中国作为曾经美债第一大海外持有国，随着中美逐步脱钩，贸易规模下降，也在对外汇储备进行结构性调整。目前，我国的美债持有规模位居第三位，日本、英国分列前二。

当前，央行不断购买黄金，金砖国家和其他发展中国家也在增持黄金，加速了全球货币重置。

黄金的“尽头”

在金融市场上，当某件事情成为共识的时候，价格上涨往往是迅速的，而且通常也是不回头的。

世界正从霸权主义向多极化发展，全球货币重置逐步形成共识，崛起的货币需要“硬通货”作为信用背书，黄金成为这个“硬通货”的不二之选。

当前，黄金已连续上涨了8个季度，这也只近百年来黄金第三长的连续上涨记录，仅次于2019-2020年的连续9个季度上涨和2009-2011年的连续12个季度上涨，黄金价格也许尚未到达本轮上涨的“尽头”。

央行不断增持黄金，推动本币互换，人民币结算，深化金融市场开放……这些都是全球货币重置过程中，人民币慢慢走向国际化的铺垫。在新的全球货币体系尚未形成之前，黄金的上涨不会结束，人们对债务和赤字越是缺乏信心，黄金价格就会持续上涨。